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立讯精密(002475)业绩再次超预期,强者恒强

2019年全年业绩超预期。公司2019年实现营收623.80亿元,较上年同比增长74%;实现归母净利润为47.21亿元,较上年同比增长73.4%;其中,19Q4 实现营收245.44 亿,同比增长7…

2019年全年业绩超预期。公司2019年实现营收623.80亿元,较上年同比增长74%;实现归母净利润为47.21亿元,较上年同比增长73.4%;其中,19Q4 实现营收245.44 亿,同比增长78.91%,实现归母净利润18.33亿,同比增长72.06%。相对于公司19年三季报对全年归母净利润 45%-55%增长幅度的指引区间,业绩大超预期。

立讯精密(002475)业绩再次超预期,强者恒强

Airpods带动TWS市场爆发

产品附加值进一步提升。2019年苹果AirPods出货量相比18年实现翻倍,约6000万台,预计2020年出货量约为9000万以上。其中新品Airpods Pro定价约为上一代的两倍,单品价值量明显提高。目前TWS渗透率约为40%,苹果公司占市场份额为45%,未来随产品价格下降渗透率提升,行业景气度有望持续提升,进一步增厚公司利润。

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随5G与物联网加速落地,公司未来看点十足

5G 换机潮来临,LPC 将取代 PI 成为主流射频天线材料,目前,LCP 天线单套价格约 5 美元,是传统PI材料FPC天线ASP的将近20倍。根据IDC的预测,预计至 2021年,LCP天线在智能手机的市场规模有望达到43亿美元,5年复合增长率达80%。公司短期略受疫情影响,不改中长期增长逻辑,公司布局无线充电、连接器、线性马达、声学等多个零部件,2020年切入Apple Watch产线,2019年Apple Watch 出货量3070 万,占智能手表总出货量的49%,同比增长36%。公司各项业务顺利进展,业绩增量空间有望进一步释放。

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无线耳机及手机零部件业务超预期

2020年仍有望保持较高增速。2019年Q3公司给出的净利润指引区间为39.48-42.20亿元,我们认为公司Q4业绩全面超预期主要有两个方面的原因,一个是AirPodsPro供不应求,且公司产能爬坡后单线的盈利能力显著改善,带来AirPods业务Q4单季度盈利能力大幅提升;另一个是由于iPhone11系列三款机型销量超预期,公司作为天线、马达、声学零部件的主要供应商,充分受益于需求的快速增长。展望2020年,公司产品线布局全面,仍有望伴随大客户快速成长。

立讯精密(002475)业绩再次超预期,强者恒强

强悍的制造能力+清晰的发展战略

精密制造龙头成长逻辑清晰。公司凭借着强悍的精密制造能力,围绕大客户进行产品品类的扩张,先后进入连接器、声学、天线、马达、AirPods等产品,通过优秀的产线管控能力带来的优势持续获取份额。公司受益于富有远见的战略选择持续成长,展望未来,iWatch、智能可穿戴产品仍有广阔的替代空间,公司拟发行可转债30亿,加码智能移动终端模组、智能可穿戴等业务,预计随着项目的顺利实施,公司有望开启新一轮的成长之路。

立讯精密(002475)业绩再次超预期,强者恒强

盈利预测:估值及投资评级。考虑到AirPods销量的超预期,及公司各类产品线的迅猛发展,我们上调盈利预测,原预测公司2020-2021年归母净利润值为48.9/64.1亿元,现预测值为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司2020年40倍PE,对应目标价53.2元,维持“强推”评级。

风险提示:大客户集中风险,新品导入不及预期,下游需求不及预期。

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